此前，在鏈上數據分析 Part 1 一文中，我們介紹了一系列精選指標，以及一些常用的短期指標，以幫助大家了解礦工大戶的行動。
當中包括所有礦工到交易所流入數量、所有礦工流出量、礦工持倉指數等，用以觀察礦工及大戶的變動，判斷市場較短期的趨勢。
比特幣價格歷史高位 67,566 美元，最低跌至 17,700 美元，下跌超過 70% 。
若相信比特幣的基本面沒大變動的情況下，投資者可以如何在熊市操作？又可以如何判斷在底部，提早部署，準備下一個牛市呢？；若不慎在高位買入，又可以怎樣借助鏈上數據以避免瘋狂高追呢？
以下我們將介紹與價值相關的長期指標，以了解大戶對比特幣長期價格走勢的回應。
Table of Contents
指標總覽
指標 | 水平 | 高於/ 低於 | 正常值 | 訊號 |
流通市值對已實現市值比率 | 0.906 | 低於 | 1 – 3.7 | 底部 |
Coinbase 溢價指數 | -0.11 | 低於 | 0 | 底部 |
長期比特幣持有者利潤比率 | 0.633 | 低於 | 1 | 底部 |
普爾倍數指標 | 0.47 | 低於 | 0.5 – 4 | 底部 |
指標一：流通市值對已實現市值比率
定義
流通市值對已實現市值比率 ( MVRV Ratio ) 是比特幣的市值除以已實現市值，此指標反映比特幣價格是否合理，處於頂部或底部。
參考歷史數據，當比率處於 1 – 3.7 時，比特幣價格處於合理的水平，當比率大於 3.7 時，比特幣處於高估的水平，比較接近價格的頂部。
而比率小於 1 時，比特幣價格處於低估的水平，比較接近價格的底部。
剖析
2020 年 3 月 12 日至 3 月 18 日，比特幣價格為 4,800 美元至 6,000 美元震盪，流通市值對已實現市值比率持續在 0.85 至 1 橫行，達到低估的水平，代表比特幣比較接近價格的底部。其後，價格在兩個月內大幅上升至 9,000 美元。
2021 年 3 月 13 日，比特幣價格為 61,000 美元，比率為 3.80，代表價格處於高估的水平，比較接近頂部。其後，價格在兩個月後大幅下跌至 40,000 美元。
指標二：Coinbase 溢價指數
定義
Coinbase 溢價指數 ( Coinbase Premium Index ) 是 Coinbase Pro 比特幣的價格和 Binance 交易所比特幣的價格之間的差距，此指標反映美國和機構投資者的購買力量。
當指數為正數，巨鯨正在累積並以溢價購買比特幣，美國和機構投資者積極的購買力量。當指數為負數，巨鯨以較低的溢價出售比特幣，形成巨大的拋售壓力。
剖析
2020 年 7 月 17 日至 2021 年 2 月 21 日，Coinbase 溢價指數長時間為正數，比特幣價格由 9,181 美元大幅上升至 57,462 美元，當時比特幣正處於牛市，升幅高達數百 % ，代表美國和機構投資者積極購買比特幣。
指標三：長期比特幣持有者利潤比率
定義
長期比特幣持有者利潤比率 ( Long Term Output Profit Ratio ) 是已產出的比特幣實現利潤的比率，比特幣花費產出的美元價值除以創建時間的花費產出的美元價值，此指標反映所有在鏈上比特幣的盈虧程度。
當比率小於 1 時，部分長期投資者虧損賣出比特幣，傾向持有比特幣，導致市場供應減少。當比率等於 1 時，市場平均收支平衡，當比率大於 1 時，部分長期投資者實現利潤，有機會賣出比特幣，形成潛在的拋售壓力。
剖析
2020 年 4 月 25 日至 2021 年 3 月 12 日，長期比特幣持有者利潤比率由 1.02 大幅上升至 7.35 ，並持續在 5.5 至 7.8 的高位 橫行，這代表大部分長期投資者實現利潤賣出比特幣，比特幣價格由 9,181 美元大幅上升至 66,948 美元。
其後，價格大幅下跌至 29,807 美元 。當比率長時間持續大於 1 時，長期比特幣持有者錄得利潤，賣出比特幣，導致價格下跌。
指標四：普爾倍數指標
定義
普爾倍數指標 ( The Puell Multiple ) 是每日比特幣發行比率（以美元計）除以 365 天移動平均值。每日發行是指礦工挖礦，收到比特幣作為區塊獎勵，此指標衡量比特幣礦工挖礦的成本及其收入。
當比率為 0.5 – 4 時，礦工挖礦的收入處於合理的水平，當比率大於 4 時，礦工挖礦的收入處於高估的水平，容易觸發礦工賣出比特幣，導致價格下跌。而比率小於 0.5 時，礦工挖礦的收入處於低估的水平，礦工或願意持有比特幣，導致價格橫行或上升。
剖析
2018 年 11 月 19 日至 2019 年 2 月 15 日，普爾倍數指標持續在 0.3 至 0.5 橫行，比特幣價格為 3,400 美元至 5,000 美元震盪，到達價格的底部，代表礦工挖礦的收入處於低估的水平。其後，價格在五個月後大幅上升至11,800 美元。
2017 年 11 月 21 日至 2017 年 12 月 23 日，普爾倍數指標持續在 4 至 6.53 橫行，比特幣價格由 10,600 美元上升至 19,330 美元，到達價格的頂部。其後，價格在三個月後大幅下跌至 7,900 美元 。
總結
總括以上各指標，我們都看到各指標見底的訊號，訊號有機會長時間持續出現，所以不需要心急 all in ，我們可以將資金分成幾部分，以平均成本法逐步買入比特幣，等待下一個牛市 。
我們今集介紹的鏈上數據屬於長期價格的分析，價格走勢以月計，如果讀者想判斷市場短期的價格趨勢，可以參考比特幣鏈上數據分析 ( Part 1 )，在交易操作時，需要配合其他宏觀經濟和技術分析，來判斷趨勢。
免責聲明：以上指標是根據歷史數據得出的結論，過往表現不代表未來表現。實際情況需要配合不同鏈上數據及技術分析或需要 AI 數據模型以找出更精準的觸發點。
